华金证券股份有限公司张文臣,顾华昊近期对晶澳科技（002459）进行研究并发布了研究报告《主营业务盈利稳步增长，N型产能布局加速》，本报告对晶澳科技给出买入评级，当前股价为56.47元。

(相关资料图)

晶澳科技

投资要点

事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入 729.89 亿元， 比上年同期上升 76.72%； 归属于上市公司股东的净利润 55.33 亿元， 比上年同期上升171.4%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 55.57 亿元， 比上年同期上升 200.9%。

组件出货量持续提升， 海外份额保持较高水平： 随着光伏发电应用市场在全球“碳减排” 政策的大力助推下蓬勃发展， 在全球范围内光伏发电“平价上网” 基本实现，公司销售服务网络已经遍及全球 135 个国家和地区， 在境外主要国家设立销售公司13 家。 报告期内， 公司充分发挥自身全球市场营销服务网络及品牌优势， 进一步加大市场开拓力度， 带动公司电池组件出货量再创历史新高， 公司电池组件出货量为 39.75GW（含自持电站 672MW） ， 其中组件海外出货量占比约 58%， 分销出货量占比约 35%。

新建产能如期投产， N 型产能持续推进： 截至 2022 年底， 公司组件产能近 50GW，硅片和电池产能约为组件产能80%。报告期内， 曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期） 、 越南 3.5GW 电池、 义乌 5GW 电池、 宁晋 1.3GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产， 各环节产能规模有序增加。 按照公司未来产能规划， 2023 年底公司组件产能有望超 80GW， 硅片和电池产能约为组件产能 90%。

公司以自身研发优势为依托， 开发了多款受市场欢迎的新产品。 DeepBlue 4.0 X 是公司面向全球市场推出的新一代量产N型高效组件， 采用了高效N型倍秀（Bycium）电池技术、 自主研发的高密度组件封装技术以及高效封装材料， 具有高功率、 高效率、 高可靠性、 高发电能力等突出优势， 其中 78 版型最高功率可达 625W， 组件转换效率达 22.4%。 相比于主流 P 型组件， DeepBlue 4.0 X 组件的 BOS 成本可降低约 2.1%， LCOE 成本可降低约 4.6%， 能够为客户创造更高价值。 公司积极布局 N 型产品生产能力， 按照规划， 截至 2023 年末公司 N 型电池产能有望达到近40GW， 公司将有步骤的实现向 N 型路线发展， 踏准行业发展节奏。

投资建议： 光伏平价以来， 行业装机量持续攀升， 我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长， 公司产能布局合理， 同时具有完备全球渠道， 将充分受益行业的大发展，我们预计 2023-2025 年， 归母净利润分别为 89.53、 110.06 及 132.14 亿元， 对应EPS（基准股本为 2023 年 3 月 29 日总股本） 为 3.80、 4.67 及 5.61 元/股， 对应PE 为 14.9、 12.1 及 10.1 倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。

风险提示： 全球产业政策风险、 国际贸易保护风险、 供应链稳定风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利51.04亿，根据现价换算的预测PE为26.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为82.44。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，晶澳科技（002459）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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