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● 本报记者葛瑶

今年以来，A股市场震荡走强，如何完成高效的资产配置成为当下投资者颇为关心的话题。华夏基金的基金经理许利明认为，当前中国资本市场有三大特点：一是处于快速的经济结构转型期；二是公募基金经理能够系统性地创造超额收益；三是市场波动性较大。因此，专业机构需要基于中国资本市场的特色进行资产配置。

中国市场有三大特点

许利明认为，当前中国资本市场有三个特点。一是处于快速的经济结构转型期，这意味着从长期来看，有些行业可能会消失或者持续走弱。比如，从去年开始，市场各方持续关注稳增长的话题，如果投资于稳增长板块的某些行业，需要考虑在将来的某一天卖出，否则永远不要投资于这类行业。如果将资产长期配置在注定会消失的行业里且不做变动，这种投资将带来负收益。由于当前中国处在经济结构转型期，面对不同的行业、不同的板块、不同的风格，需要采取不同的方法来处理。普通投资者一般很难去区分，简单的长期持有的投资理念，对于当前的经济结构实际上不太合适。

二是相比欧美发达国家资本市场，中国的公募基金经理能够系统性地给持有人创造超额收益。目前欧美发达国家由于机构投资者在资本市场里面占比高，公募基金经理之间的博弈构成整个市场的交易成本。在这种情况下，欧美发达国家的资产配置理论更多以节省交易成本和减少差错为投资目标。但在中国的资本市场，由于公募基金经理仍然能够系统性地给持有人创造超额收益，所以资产配置目标是以争取更高的超额收益为投资目标。

三是市场波动性较大，这在一定程度上会导致部分基金持有人不停地追涨杀跌，而追涨杀跌的结果是公募基金净值赚钱，但是公募基金持有人不赚钱。FOF(基金中基金)能够通过一系列的方法对市场行情波动进行平滑处理，可以改善波动下的收益风险比，也能够在一定程度上减少基金持有人追涨杀跌的行为操作。这样即使不能够给基金持有人创造更高的超额收益，对基金持有人的投资感受也是一种正的贡献。

建立符合实际的资产配置逻辑

许利明表示，在中国资本市场特点基础上构建资产配置的逻辑、框架和方法，才能体现专业机构的专业优势。对于市场上普遍采用资产配置模型理论来指导投资实践，比如风险评价模型，其他各种因子评价模型，许利明认为，这种资产配置模型和理论可能不太适合中国当前的资本市场。因为这些模型都是基于近四五十年欧美发达国家资本市场的实践构建出来的数量模型，是基于经济结构一直处于相对稳定的状态，经济结构变化较小，占优行业相对固定的背景下形成的。

基于对中国资本市场的理解，华夏基金搭建了理论、系统与专家共同结合的资产配置理念。其中养老目标日期产品，是基于投资者在不同年龄段的生命周期里面的风险承受能力设计了下滑曲线模型，这个模型同时结合中国资本市场和经济发展状况进行了优化。在欧美发达国家，同类型产品设计的下滑曲线是一条线。由于市场波动的情况，目前中国市场养老目标产品设计的下滑曲线都是一个带状图形，以线为中枢，通过不同的权益比例上下限去做适当调整。

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